我们为什么关注增压器行业?
低渗透率、高成长性是挖掘成长股的一条重要思路。增压器行业依托基数巨大的汽车行业,在国家节能减排政策的驱动下,目前渗透率刚刚开始急速提升,近新股康跃科技上市或使得整个增压器板块关注度提升。
增压器产品技术成熟,看得见摸得着,并非“空中楼阁”
增压技术有百年历史,是目前较为成熟的节能技术之一,2010年欧洲涡轮增压渗透率已经接近60%,是国内汽车行业新技术路线的先行指标。
增压技术能够实现节能减排,市场基础充分且政策支持
增压技术能够以较低成本实现节能减排,符合消费者、车企两方的利益。国内乘用车企业新推出车型中涡轮增压比重由10年的16%提升至13年的40%。增压器能够提升小排量发动机动力性和经济性,我们预计未来1.0-2.0L排量区间将成为涡轮增压器的黄金排量区间。
乘用车增压器低渗透率、高成长性,商用车受益监管,增长空间巨大
根据内燃机协会统计,我国12年涡轮增压渗透率仅8%左右。乘用车增压器技术含量、壁垒、单价更高,目标市场容量更大,而商用车也受益于近期轻卡监管提高,渗透率提高。
从我们统计的狭义乘用车上牌数数据来看,近年来增压器渗透率逐渐上升,13年12月约为16.8%,较12年1月提升7.5个百分点,正处于爆发的前期,我们认为随着节能环保压力的提高,增压器渗透率增速甚至比过去的SUV更高,行业爆发性的拐点已经明确。
基于合理假设,我们对增压器市场未来容量进行了测算,2015年我国增压器需求将突破1000万台,接近200亿的市场,复合增速至少达到或超过30%-50%的水平。
商业模式良好,竞争格局稳定,行业盈利确定性大
全球涡轮增压器公司多以独立供应商形式存在,国内前五大参与者霍尼韦尔、博格华纳、康明斯、湖南天雁、康跃科技占据了70%左右份额(湖南天雁、康跃科技以商用车配套为主),上柴股份旗下的菱重增压器前两大客户宝马和长城汽车,是A股上市公司中受益乘用车配套确定性最高标的。
投资建议
狭义乘用车增压器渗透率快速提升和轻卡监管水平提升带来的渗透率提高使得增压器行业正站在爆发式增长的起点,新股康跃科技的上市将提升整个板块的关注度。我们建议关注乘用车涡轮增压器受益确定性最高的上柴股份(600841.SH);拥有增压器技术、与博世关系密切的威孚高科(000581.SZ);在国内自主品牌增压器中应用处于领先地位的湖南天雁(600698.SH)。柴油机增压器产品有望受益于轻卡排放监管升级、汽油机增压器可能成为新的增长点的康跃科技(300391.SZ)。
风险提示
下游行业周期性波动;新的技术路线的出现。
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