三阶段冰火行情凸显 再生能源万亿空间尚待深挖

回顾2015环保行业，整体估值稍高，优选子版块;再生资源行业，万亿市场空间巨大。垂直管理 最严执法 补贴加码，拐点出现，渠道为王。此外，还应关注再生资源支持政策低于预期。

三阶段冰火行情凸显 再生能源万亿空间尚待深挖

回顾2015，整体估值稍高，优选子版块。1)三阶段冰火行情：第一段行情发生在今年上半年(1/1~6/12)，环保 板块、上证综指、创业板指分别上涨94%、60%、165%。第二段行情发生在今年三季度(6/13~9/15)，环保板块、上证综指、创业板指分别下跌 49%、42%、54%。第三段行情发生在今年秋季(9/16至今)，环保板块、上证综指、创业板指分别上涨38%、18%、45%。2)环保板块弹性弱 于创业板，其中监测子版块弹性最强。对比2013年和2015年上半年行情，环保板块涨幅弱于创业板的趋势越来越明显，主要是由于大气治理、垃圾焚烧子版 块增速放缓。3)业绩与估值：11年~15年前三季度环保扣非净利润同比增长分别达到15%、41%、21%、35%、28%。目前47倍略高于历史合理 估值区间上限;目前板块增速略有下滑，整体估值稍高，优选子版块。

再生资源行业，万亿市场空间巨大。1)万亿级市场：2014年，再生资源行业整 体产值达到1.2万亿，成为环保产业最重要的组成部分。2)行业发展尚属早期阶段：目前工业、农业废弃物综合利用率较低;主要废弃物的平均处理率不到 60%。废旧家电2014年正规渠道拆解率仅有61%。2013年，报废汽车回收量为135万辆，回收比例不到30%。3)废弃物产生高增长期到来。经济 工业腾飞10年，大量产品成为现在的废弃物。电器电子产品理论报废量2013年达1.10亿台，未来5年CAGR达20%。2015年起，中国进入汽车报 废高峰期。

垂直管理+最严执法+补贴加码，拐点出现，渠道为王。1)环保机构执法垂直管理：环保执法垂直管理增强环境执法的统一性、权威性、有效 性。2)最严环保法实施：今年最严环保法实施，各地严打再生资源违规，废物流向正规处理机构，行业拐点出现。3)再生资源补贴政策加码：废电拆解、 VOCs治理补贴政策加码;历史数据证明，补贴政策可有力促进废电产品从非正规渠道流向正规渠道。4)渠道为王：掌控渠道的意义不仅能获得低价废品来源， 也能获得补贴流向渠道的部分;从数据来看，今年上半年渠道较强的中再生(*ST秦岭)的拆解业务毛利率达到54%，明显高于格林美27%。

再生资 源四大类投资标的：1)工业废气：先河环保。2)工业废水：宝馨科技。3)工业废渣：金城股份、东江环保、赤峰黄金、鼎立股份。4)居民废物回收：格林 美、东江环保、*ST秦岭、启迪桑德、天奇股份。

风险提示：再生资源支持政策低于预期。