8月5日晚间，中国证监会预披露更新了浙江九洲药业股份有限公司(以下简称“九洲药业”)的招股说明书(申报稿)，引发市场关注。根据招股说明书，公司拟在上海证券交易所首次公开发行股票不超过5196万股，募资用于美罗培南、亚胺培南、酮洛芬、盐酸文拉法辛、盐酸度洛西汀等原料药产品生产车间建设、高新技术研发中心建设以及补充流动资金。
尽管公司向投资者描述了募投项目的良好前景，然而，一个不争的事实事，2010年至今，已经数次折戟IPO。此次冲击IPO，九洲药业在上会前终于掐点通过环保审核，然而浙江省环境保护厅出具的意见中，在措辞中依然留有较大的余地。公司在招股说明书中也未对是否加大解决环保问题的投入有明确的说明。公司募投项目产能过剩，今年初，公司收到的来自美国FDA(美国食品药品监督管理局)的进口警示通知函，致使数千万元的产品无法出口美国，并极有可能进一步扩大，甚至带来毁灭性的的打击。更致命的是，公司综合毛利率不断下滑，相比于同类企业，资产负债率居高。这些，都让其上市前景变得扑朔迷离。
掐点通过环保审核
俗话说，医者父母心。对于医药企业来说，其也肩负着拯救苍生的重大社会责任。对于一个医药企业来说，如果一边生产治病救人的药品，一边又排污危害人们的健康，则与其应有的担当分裂。然而，九洲药业就是这样一家饱受诟病的企业。
此前数年间，公司因诸多问题，多次闯关IPO均告失败，其中非常重要的一个问题是环保不达标。公开信息显示，公司在2008年、2009年和2013年，数次因环保问题被政府有关部门调查，处罚以及停产整顿，此次再度冲击IPO也只是掐点通过环保审核。
在2014年6月27日，浙江省环境保护厅出具的《关于浙江九洲药业股份有限公司上市环保核查情况的补充意见》中，公司只是“基本符合上市公司环保核查有关要求”。业内人士表示，这样的措辞留有很大的空间，说明公司的环保问题尚存在诸多不确定性。
据了解，九洲药业的化学原料药和医药中间体的生产工艺涉及复杂的化学反应，生产过程中需使用易燃、易爆、有毒物质，并产生废水、废气、固体废物等污染性排放物和噪声，其生产废水要难于其他生物制药和中成药生产企业的废水处理。2011年到2013年，公司的营业收入分别为9.35亿元、11.4亿元和13.1亿元。然而，在2011-2013年的三年间，公司新增环保设备投入仅分别为1884、2381和2129万元。无论是与公司是全球最大的卡马西平原料药及中间体、酮洛芬原料药及中间体的生产厂商，还是报告期内的收入都严重不对等。而且，公司在招股说明书中并未指出未来的改进计划，让人怀疑。
2014年4月25日，全国人大常委会表决通过了修订后的《中华人民共和国环境保护法》(以下简称“新《环保法》”)，新《环保法》将于2015年1月1日实施。该法强化了地方政府及其负责人的环保责任，加大了对违法排污的处罚力度，提升了地方政府及排污企业增加环保投资的积极性。
募投项目产能过剩
根据招股说明书，公司拟首次公开发行不超过5196万股，募资用于美罗培南、亚胺培南、酮洛芬、盐酸文拉法辛、盐酸度洛西汀等原料药产品生产车间建设、高新技术研发中心建设以及补充流动资金。
公司此前冲击IPO拟募投的奥卡西平生产线因产能过剩被撤下，更换为美罗培南、盐酸文拉法辛等其他种类药物，但公司依然保留了250吨酮洛芬生产线。公开资料显示，美罗培南、亚胺培南、盐酸文拉法辛、盐酸度洛西汀等产品的全球销售已停止增长甚至下滑，并已传导到原料药市场。而且，目前国内有7家公司持有美罗培南注册证书，并且国内GMP认证在有效期之内。其中深圳市滨海制药有限公司和浙江海正药业(16.08, -0.16, -0.99%)股份有限公司两家企业的出口量占到全国出口量的70%，九洲药业若进入该市场，可谓在夹缝中求生存。
报告期内，公司综合毛利率则分别为31.94%、31.28%、32.26%和28.25%；2011年至2013年公司加权平均净资产收益率分别为27.27%、23.56%和21.80%，均呈现下降的趋势。公司募投产能过剩的项目，未来综合毛利率和ROE将面临继续下滑的风险。
FDA禁令阻断出口
除了因环保问题屡次被政府部门查处，九洲药业还因违背CGMP(国际GMP规范)收到美国FDA的进口警示通知函，阻断了公司产品出口美国的道路，并极有可能进一步蔓延到其他海外市场。
2014年3月18日，九洲药业收到来自美国FDA的一份进口警示通知函。通知函显示，九洲药业自该通知函出具之日起至整改确认期间，来自于九洲药业位于外沙路99号的厂区及公司所属位于同一地址的进出口公司的制剂或原料药将不被美国接受。禁令包括所有的产品，美国境内制剂药厂过去已进口这两家公司的API也不允许用于制剂生产。这意味着公司的产品在很长一段时间以内无法进入美国市场。
报告期内，公司由该厂区和该进出口公司合计出口至美国市场的原料药收入分别为2152.44万元、4555.87万元、2744.44万元，占公司营业收入的比例分别为1.64%、3.98%、2.93%，似乎对公司的业绩影响较小。但GMP专业人士表示，公司的产品以外销为主，2013年公司外销占总销售收入的比例高达76.26%。美国FDA的禁令很可能引发国外其他国家药政部门的警惕，未来公司受到国外药政部门调查的几率明显增大，从而对业绩构成威胁，甚至带来致命的打击。
债务高企资金紧张
流动比率和速动比率是衡量企业短期偿债能力的一个最通用的比率，一般认为， 流动比率大于2、速动比率大于1则表明企业财务状况稳妥可靠。按照普遍的标准，九洲药业的财务有着高风险。
报告期各期末，九洲药业资产负债率(母公司)分别为63.08%、60.13%和57.33%，短期负债是构成公司负债总额的主体，分别占比(合并报表)为80.55%、82.77%和85.28%。同期，公司流动比率分别为0.98、1.01和1.01；速动比率分别为0.50、0.53和0.49。同在台州的海正药业，2011至2014年(截至3月31日)的资产负债率分别为44.19%、50.82%、57.35%和58.21%，流动比率分别为1.99、1.44、1.11和1.09%。公司环保问题迟迟难以得到解决，募投项目产能过剩，出口受阻，而资产负债率又如此之高，上市前景蒙尘。
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