农田水利产权改革破题 安徽省百亿投入水利建设
在打通农田水利“最后一公里”的攻势下，多地兴修设施的热情高涨。近日，安徽水利厅宣布将投入100亿元，欲推进农田水利基本建设。
在安徽，今冬明春即将开始的农田水利建设将按照明确事权、改革产权、多元投入、建管结合的原则，探索小型水利工程所有权、使用权交易平台试点建设。
水利部数据显示，目前全国农田有效灌溉面积9.37亿亩，仅占耕地面积的51.5%，还有近半数的耕地是“望天田”，缺少基本灌溉条件。打通农田有效灌溉与节水灌溉路径，成为多省水利建设投资的重点环节。不过，产权主体、权责界定不清晰，长期成为农田水利干涸在“最后一公里”的重要原因。
近期宣布百亿资金攻坚农田水利建设的，还有广西、黑龙江、河南、山东等省份。
明年是“十二五”的最后一年，现在水利部方面已经启动了全国水利发展“十三五”规划编制工作。据经济观察网报道，据一位水利专家透露，国家财政开始大幅度提高水利投资，相比“十一五”期间，水利实际投资规模计划增长156%，年均复合增长超过20%。
中国持续加大水利投资，使得水利建设领域相关企业发展迎来新机遇。安徽水利、纳川股份、葛洲坝、粤水电、三峡水利、中国电建、钱江水利、青龙管业、新界泵业、国统股份、南方泵业、大禹节水等相关个股有望受益。
其中，安徽水利作为安徽省内水利施工龙头企业，有望充分受益。光大证券近日研报指出：公司的投资价值远未被充分挖掘，尤其是明显受益于国企改革、“一路一带”、沪港通、水利投资以及地产复苏等，但股价尚未表现，因此盘整恰恰提供了买入良机。上半年公司订单同比增长87%充足订单叠加2013年四季度业绩的低基数2014年业绩回暖趋势较为确定。2015年在水利投资加速、地产回暖的带动下业绩加速概率较大。(证券时报网)
葛洲坝：创新平台助力第三次腾飞
全产业链布局打造多元盈利点，平台创新助力第三次腾飞。 公司依托央企背景和自有资源打通全产业链，构建多元化盈利点， 实现逆势之下的增长奇迹。 为维持业绩增长的延续性，助力公司第三次腾飞，葛洲坝以投资控股、集团水泥、能源重工作为三大创新平台切入产业投资、 绿色环保、新能源等新兴领域，打造新的利润增长点。考虑到多元化盈利有效抵御行业风险，创新平台增厚公司业绩，上调盈利预测，预计 2014/15年 EPS 0.48、 0.57 元(原 0.46、 0.55 元) . 另考虑到近期“一带一路”利好国际工程远期前景，提升估值，给予 2014 年 14 倍 PE(参照国内同类型国际工程企业的平均估值)，上调目标价至 7 元，维持增持评级。
国际实力获认可，“一带一路”赐契机。 凭借优秀的施工技艺和成本优势，公司在国际市场上建立良好口碑和品牌，一跃成为国际顶级承包商的前列 ，占全球国际工程市场份额 0.47%。 11 月 4 日，公司组建联合体再获国际大单，在阿根廷承接 47 亿美元水电项目。未来，在中国对外投资浪潮之下，公司有望获取更多国际工程业务，提升国际工程市占率。
央企改革进行时，混合所有制改革将深化。 公司是国资委旗下规模相对较小的央企。 在此次改革盛世之下， 公司有望继续推进以混合所有制为核心的改革措施， 在细分行业加大对国有资本、民营资本和国外资本的兼并重组或引入战略投资者，提升内部运营效率，做大公司规模。 此外， 母公司中国能建未上市业务规模超过公司本身，参考此前中国电建已执行的整体上市方案，不排除未来公司存在整体上市的可能性。风险提示： 国际工程遭损失风险，地产行业景气继续下行。(国泰君安)
粤水电：业绩符合预期，看好公司长期成长空间
1、毛利率环比下滑拖累净利润增速，施工业务盈利有待改善
2014 年前三季度综合毛利率为 11.7%，较上半年下降 0.85 个百分点，拖累净利润增速下降约 52 个百分点。我们判断：清洁能源业务毛利率维持稳定或略降，下滑主要源自施工业务，可能与毛利率较高的轨道交通订单去化较慢有关。
2、期间费用率环比略降，投资收益对净利润贡献较大
期间费用率：前三季度为 8.01%，较上半年下降 0.27 个百分点。其中，财务费用率环比下降 0.67 个百分点，管理费用率上升 0.4 个百分点。
财务费用率下降源自营业收入增速提升，加之同期经营现金流改善以及固定资产投资减少导致含息负债规模维持稳定。
管理费用率上升主要源自职工薪酬增加，我们认为这与 2013 年底的薪酬结构调整相关，能够更加调动员工积极性，是积极因素。但随着后续公司精细化管理水平的提升，效率提升导致的管理费用率下降将与前者有一定冲抵。
投资收益：前三季度投资收益(扣税后)占净利润约 82%，其中联营公司贡献投资收益的 90%，BT 项目投资收益占 10%。目前公司持有至到期投资 7.32 亿元，而 BT 项目开始于 2011 年 3 季度，2015-2016 年是回购的高峰期，将逐步贡献投资收益。
3、收现比提升，未来有望进一步改善
报告期收现比 100%，同比、环比分别提升 2.2 个百分点和 0.5 个百分点。后续随着清洁能源运营装机容量增加，经营活动现金流有望进一步改善。
4、混合所有制改革启动，清洁能源业务有望跟进
公司轨道交通以及建安公司通过引入混合所有制，财务结构将获得改善，财务费用率有望降低。同时，通过外部投资共同治理，管理效率将获得提升，有利于降低工程施工成本以及管理费用率。
轨道交通以及建安领域是改革的起点，我们认为后续清洁能源运营业务有望跟进，通过产业投资基金、子公司混合所有制等方式引入外部资金，加快公司储备项目开工，促进业务转型。
5、 “广东国企改革+清洁能源”第一股，继续强烈推荐
在“广东国企改革+大股东支持战略转型+高管薪酬改革”背景下，公司主营业务盈利空间有望释放，清洁能源储备项目将加快开工，预计 2014 年-2016 年EPS(略微下调)分别为 0.20 元、0.33 元和 0.45 元。结合公司 2015 年业绩高成长确定性以及中长期主营施工业务盈利提升和清洁能源运营业务转型空间，按照 2015 年业绩的 20-25 倍估值，给予持有至 2015 年中期目标价 6.60-8.25元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
6、 风险因素：
新疆限电、清洁能源板块估值下移， 公司清洁项目建设进度低于预期以及限电，广州地铁施工进度低于预期。(招商证券)
中国电建：业绩符合预期，主业景气确定
三季度业绩符合预期
中国电建前3 季度实现收入1162 亿元，同比增长10.6%；净利润33.3 亿元，EPS 0.35 元，同比增长3.5%。3 季度单季收入410 亿元，同比增长4.9%；净利润11.9 亿元，同比增长19.5%。
若剔除会计变更因素，净利润增长约18%。由于公司于今年2 季度开始提高应收账款坏账计提比例(1 年以内从1%升至5%，1-2年从2%升至5%)，导致净利润减少约5 亿元。若剔除该因素的影响，净利润增长18%左右。
毛利率小幅下降，费用控制良好，减值大幅增加。前3 季度毛利率同比下降0.4 个百分点。因财务费用有所下降，期间费用率下降0.3 个百分点。提高坏账计提比例导致资产减值大增145%。
经营现金流大幅改善；资产负债率上升。前3 季度收现比同比上升2 个百分点至89%；经营现金净流入21.1 亿元，而去年同期净流出8.2 亿元。资产负债率同比上升2.5 个百分点至84.5%。
发展趋势
订单增速有所加快。公司前3 季度新签订单1530 亿元，同比增长8.2%(国内订单1009 亿元，同比增长7.4%；海外订单521 亿元，同比增长9.7%)，增速呈持续回升态势。
水利水电将保持高景气。水利属于历史欠账较多的民生工程，也是重要的稳增长手段，国家计划2020 年前开工建设172 项重大水利工程，按照目前在建40 项工程投资6000 亿元估算，总投资达2.6 万亿元。水电作为唯一可大规模开发的清洁能源，在雾霾问题日益突出的情况下，政策支持力度有望加大，开发速度有望加快。
盈利预测调整
微调2014/15 年盈利预测，上调目标价至4.8 元。考虑到会计变更影响，小幅下调2014/15 净利润至48.5/75.9 亿元(假设2015 年完成资产注入)，对应EPS 0.50/0.56 元(同增6.3%/10.9%)，下调幅度为3.4%/1.0%。由于1)近期多部门表示将加快推进水利建设，行业景气更为确定；2)雾霾问题再次成为热点，水电政策支持力度有望加大。上调目标价23%至4.8 元(对应2015e P/E 8.5x).
估值与建议
维持“推荐”评级。在稳增长、保民生、重环保背景下，公司主业保持高景气，资产注入后业务模式竞争力增强、现金流进一步改善，目前估值在水利水电板块中处于最低，维持“推荐”。
风险
水利水电投资进度慢于预期。(中金公司)
钱江水利：创投贡献提升 水务主业提速
水利置业对公司业绩拖累明显，扣除地产业务后，公司的水务业务和创投业务增长显着。水利置业上半年实现净利润-3412万元，归属母公司净利润1740亿元，导致上市公司归属净利润仅为964.6万元。公司将尽快处置水利置业的资产，减小其对业绩的负面影响。而天堂硅谷带来投资收益471万元，占公司净利润的48.8%。
天堂硅谷对公司业绩贡献显着，随着IPO重启和并购业务快速发展，创投将持续释放业绩。天堂硅谷上半年实现净利润1688万元，同比增长2.1倍，而对上市公司的贡献也重新提升至48.8%。
天堂硅谷目前管理的存量项目丰富，上市排队项目6个、已解禁上市项目4个、并购基金5个、定增项目7个，综合退出阶段及对应的回报倍数，我们测算天堂硅谷将在2014年实现净利润7500万元，对上市公司净利润贡献超过2000万元，每股收益0.07元。
浙江省“五水共治”将加大提升地区水务业务的需求量，而定增将提高公司的供水和污水处理能力，两者综合将使公司水务业务快速爆发。2014年上半年，公司原计划募资项目后的投产项目已提前建设，已满足“五水共治”对水务业务的旺盛需求，目前舟山岛北、临城水厂项目均已完成形象进度96%，项目内部收益率均在10%，业绩兑现期将提前。
公司上半年业绩低速增长，主要受水利置业的拖累明显，目前公司正积极处置该资产，以尽快减小对公司的影响。公司业绩将受创投和水务双重驱动，迎来业绩拐点，创投上半年业绩贡献同比大幅增长，贡献占比提升至48.8%，在IPO重启和并购快速发展的环境下，存量项目将加快变现，而并购和新三板退出回报也在持续提升；水务业务受“五水共治”环境驱动明显，今年以来供水和污水处理需求旺盛，各项目提前进入建设期，预计2014和2015年公司EPS分别为0.16和0.41元，分别增长119%和160%，维持推荐！(长江证券)
大禹节水：再进下游，打造节水增收农业标杆
可锁定并扩大主业竞争优势：公司以节水灌溉材料、节水灌溉工程施工为两大主业，是我国知名的细分领域龙头。但整体来看微灌溉子行业在我国仍然处于起步阶段，被接受程度仍然在缓步提升过程当中，我们于之前的以色列专题报告当中提到相应龙头企业通过下游分成模式(种植收益中按一定比例分给节水灌溉设备企业)获得了良好的发展效果，我们认为大禹本次项目的设立也有望重现这一历程，通过直接涉足下游，这种模式实现对于政府、企业、农户的三赢，对政府、农户来说，可以更有效的加快当地现代农业进程，更扎实的完成节水灌溉相关的规划任务，并且提升当地经济，解决就业，对于企业来说，涉足下游有利于充分发挥出设备的效用，提升和锁定企业自身主业的收益，并起到良好的广告作用，因为示范效应一直是最有效的广告手段，在农户对微灌溉多数仍存有一定疑虑的情况下，可以为最终打开终端市场做好铺垫。河西走廊项目是公司沿袭此条思路迈出的第二个大的步伐，此前公司在广西崇左已经开展了20 万亩甘蔗种植项目，而且预计面积有望进一步扩大，项目预计在明后年会逐步产生贡献，加上河西走廊项目， “南北共振”的局面将逐步形成。仅从订单影响来看，我们按示范影响各100 万亩，亩均投资1500 元(“地埋式”滴灌铺设成本相对较高)测算，将带来30 亿左右的订单贡献。
可获取可观种植收益：微灌溉从本质上来说是生产技术一种，“节水节肥节工、增产增收”是其影响生产的主要途径，公司涉足下游虽然有一定不确定性，但我们对公司最终的成功仍然较为乐观，首先：对于规模化经营面临的土地流转问题，公司所拥有的土地权属问题较少，而且多数不是农民的核心熟地，产生摩擦阻力的概率较低，而此次河西走廊项目的50 万亩土地更是如此(5 万亩公司流转土地，7 万亩土地为集体土地，38 万亩土地为荒地，处于无人承包状态)，第二：公司精选的品种种类+微灌溉本身具有优势叠加保障项目效果，我们于之前的以色列专题报告当中列举了很多微灌溉增产增收的例子，由于实现了水、肥精准化投放，以及减速轻了非作物区域非作物生物的影响(如杂草、病菌等)，微灌溉往往具有很好的增产效应，而此次两个项目当中，公司精心挑选出甘蔗、黑果枸杞两个品种，都是在微灌溉技术极具增产潜力的品种，再加上涉足下游，与种植产出利益一致化之后，我们相信，项目能够高质量的完成并为最终达到增产效果打下基础，第三：两个项目都符合当地政府的规划诉求，广西项目由于甘蔗是当地重要作物，现代化、规模化经营提升效益与当地政府利益相一致(广西“双高”基地建设项目)，河西走廊项目符合当地政府对于黑枸杞经济作物的发展规化(《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》等)，也对当地环境改善、当地经济发展起着拉动作用，同样符合当地政府的诉求。
传统业务：公司的传统业务仍将快速发展。政府投资方面，目前正在加速实施的项目包括，河西走廊高效节水灌溉项目(91.7 亿元)、敦煌水资源生态建设项目(47 亿元元)、东北四省区节水增粮项目(380 亿元)、甘肃安全饮水项目(16 亿元)、全国高新节水小农水重点县项目、中央财政小型农田水利建设项目、全国高标准农田建设项目等，行业快速增长是大势所趋，我们认为这一趋势至少将持续到2020 年，已有项目大部分在西北地区，公司有绝对高的占有率支撑，保障公司未来几年的增长，目前公司订单充足，且对订单来源有所选择，显示需求仍然比较旺盛；零售方面：随着土地流转的推进，越来越多的种植大户吸收并接受这种模式，这也是我们前期在东北的最大感受之一，这块市场目前占比10%，未来也还有很大的空间，大禹作为目前的行业龙头也将充分受益。
投资建议
我们认为河西走廊项目对于公司的意义深远，将会进一步打开公司的市值空间，我们预计广西(按50 万亩计算，现有20 万亩)、河西走廊项目(50 万亩)全部达产后，将会实现年净利润2 亿元、11 亿元左右，如项目实施顺利，我们认为将支撑起至少130 亿市值，相较目前公司37.08 亿市值空间很大，继续提示“买入”。(国金证券)
南方泵业：水处理服务布局加速推进
泵行业空间巨大且集中度较低，公司实现快速扩张路径主要有三： 新产品研发向新应用领域扩张、渠道建设扩大市场覆盖面、增强产品竞争力。其销售服务网络、产品性价比等竞争优势难被复制，增长确定性高，未来 2 年泵产品有望维持 30%或以上增长。
新应用领域不断扩张： 净水泵、 工业泵、 污水泵三大类产品链已搭建完成，其中新开发的中开泵、 TD 泵、端吸泵等产品销售快速放量，逐步发挥规模效应；未来还将进入海水淡化泵、消防泵等有前景的市场领域。
加强海外营销网点建设和寻找大客户合作，打造出口业务成为新增长点。
继续增加产品研发投入、加强营销服务网络建设，通过提升性价比实现市场率扩张。泵产品同质化度高、同一类型产品各厂商间差异较小，渠道覆盖和产品性价比成为市场竞争重点。
打造“南方水动力” ，在维持制造业主业稳健增长的同时，构建高效盈利模式来拓展水处理服务 .
与霍尼韦尔携手打造新一代、智能化中央净水供水系统，进入净水处理业务，准备撬动该千亿市场。
后续或加强与安讯能合作，拓展污水和海水淡化处理，目前具备国内海水淡化泵生产研发技术最高水平。
执行员工持股计划，有望进一步改善经营效率。 近期公告员工持股计划，员工福利与公司发展直接挂钩，此前已经完成了高管股权激励
业绩预测及投资建议： 预计公司 2014-15 年收入约为 17、 22 亿元，每股收益约为0.8、 1.1 元/股，对应 PE 为 28、 21 倍。估值有进一步上升空间，维持“推荐” .
风险提示
新产品或水处理业务的拓展进度慢于预期。
