正在陆续编制或提交的战略性新兴产业“十二五”规划中，《节能环保产业发展规划》提出，采用合同能源管理的节能服务营业额保持年均增速30%以上。业内人士认为，在政策扶持下，相关产业将进入快速发展期，未来五年，国内的节能服务公司有望突破1000家，市场规模将达3000亿-5000亿元。相关上市公司将从行业的快速发展中受益。
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产业资讯
扶持政策密集出台 合同能源管理将“加速跑”
环保十二五科技发展规划出炉
个股掘金
14概念股投资价值解析
扶持政策密集出台 合同能源管理将“加速跑”
⊙记者 叶勇 ○编辑 衡道庆
上海记者日前了解到，正在陆续编制或提交的战略性新兴产业“十二五”规划中，《节能环保产业发展规划》（以下简称《规划》）作为打头的重要专项规划将于近期率先出台。《规划》包括高效节能、先进环保产业、资源循环利用三大方面。
大力推进合同能源管理（EMC）新业态发展，发展高效节能锅炉窑炉、电机以及余热余压利用等成为其中的重点。值得注意的是，《规划》提出，采用合同能源管理的节能服务营业额保持年均增速30%以上。业内人士认为，在政策扶持下，相关产业将进入快速发展期，未来五年，国内的节能服务公司有望突破1000家，市场规模将达3000亿-5000亿元。相关上市公司将从行业的快速发展中受益。
合同能源管理营业额
年增30%
在高效节能方面，《规划》明确，鼓励发展高效节能锅炉窑炉、电机、余热余压利用等节能新技术和装备；鼓励开发和全面推广应用高效节能绿色电器、照明器具、建材等新产品；大力发展绿色建筑和节能交通；大力推进合同能源管理新业态发展。
《规划》明确提出，“采用合同能源管理的节能服务营业额保持年均增速30%以上。”
目标则是，围绕应用面广、节能潜力大的锅炉窑炉、电机系统、余热余压利用等领域，推进重大装备示范和应用。到2015年形成一批以高效燃烧和换热技术、高效电机及其控制系统、低品位余热余压利用为重点的节能技术装备制造基地，高效节能技术与装备市场占有率提高到30%左右。
先进环保产业方面，《规划》提出，重点开发膜技术、生物脱氮、重金属废水污染防治、污泥处理处置等污水处理关键技术，焚烧烟气控制系统、渗滤液处理等垃圾处理技术，高效除尘、烟气脱硝等大气污染控制技术。推行污泥处理处理、垃圾焚烧、燃煤电厂脱硝与钢铁烧结脱硫等产业化示范试点。
“《规划》还将提出，推进环保税费、价格改革，完善排污收费征收和使用办法。”了解《规划》内容的一位专家告诉记者，“政府将加大财政支持力度，战略性新兴产业发展专项资金加大投入，加快高效节能产品、环境标志产品和资源循环利用产品等推广应用。完善税收激励政策，鼓励金融机构加大信贷支持，进一步完善创业板市场制度，支持符合条件的企业上市融资。大力发展和引导创业投资和股权投资基金投资节能环保产业。”
在资源循环利用方面，将重点发展共伴生矿产资源，大宗固体废物综合利用，汽车零部件及机电产品再制造、资源再生利用，餐厨、农林废弃物资源化利用等。
据有关行业协会和专家测算，截至2009年底，国内节能环保产业总产值达1.71万亿元，到2015年，节能环保产业总产值预计将超过3万亿元，占GDP的8%左右。
扶持政策陆续出台
根据四部委去年4月出台的《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》，国家将通过加大资金支持力度、实行税收扶持政策、完善相关会计制度、进一步改善金融服务四大举措促进相关产业发展。意见同时明确：到2012年，扶持培育一批专业化节能服务公司，发展壮大一批综合性大型节能服务公司。到2015年，使合同能源管理成为用能单位实施节能改造的主要方式之一。
扶持政策迅速得到落实：财政部于去年6月明确，安排20亿元专项奖励资金用于支持节能服务公司采取合同能源管理方式在工业、建筑、交通等领域及公共机构实行节能改造。随后，有关部门出台政策，奖励年节能量在10000吨标准煤以下、100吨以上（工业项目500吨以上）的EMC项目，中央财政奖励标准为240元/吨标准煤，省级不低于60元。
今年年初，财政部、国税总局联合下发《关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知》，对符合条件的节能服务公司暂免增收营业税和增值税，同时给予“三免三减半”的所得税优惠。
6月24日，财政部公布《节能技术改造财政奖励资金管理办法》，其中明确，“十二五”期间，政府将对节能量在5000吨标准煤以上及年综合能源消费量在2万吨标准煤以上的节能项目，东部地区按240元/吨标准煤，中西部地区按300元/吨标准煤给予一次性奖励。
部分地区的扶持力度更是大幅“加码”。以北京市为例，中央对EMC项目按年节能量每吨标准煤奖励240元，要求地方配套不少于60元。北京则将地方配套标准提高到260元，中央和地方奖励合计达500元。同时，对暂不具备国家审核备案条件的节能服务公司，北京市地方审核后也可由市级财政给予奖励。标准为每吨标准煤奖励450元，或按项目投资额的15%、20%给予奖励。
华泰联合证券认为，从政策上来看，国家对于采取EMC方式进行节能服务扶持是很明确的，扶持力度超越市场预期；而且税收补贴范围加大，补贴条件更加细化。未来将有更多促进节能服务行业的政策出台。产业快速发展前景更加明朗。
发改委有关官员日前表示，“十二五”期间，节能服务产业将结束目前的推广阶段，进入快速发展期。未来五年，国内节能服务公司有望突破1000家，产业规模将达3000亿-5000亿元。
惠及相关上市公司
3000亿-5000亿元的诱人市场前景早已吸引一些上市公司捷足先登。有分析指出，自2010年以来，节能服务产业异军突起，以EMC项目为主导业务的企业普遍受益，项目投资回报周期在1到3年，投资收益率可达400%。而工业节能和建筑节能领域市场空间最大。
作为国内高压变频器行业产业链较为完整的企业，智光电气在合同能源管理方面具备先天优势，电机控制与节能业务占公司利润近70%。今年一季度，公司已相继与酒钢集团和徐州泰发特钢科技有限公司签订大额EMC合同。
上市公司动力源高压变频器贡献利润超过40%，公司表示将大力拓展中高压变频器市场，抓住国家合同能源管理的政策机遇，快速进入公司具有优势的行业。
泰豪科技和延华智能则从事建筑节能领域。延华智能是上海建筑智能行业的区域龙头，智能工程贡献八成利润，在品牌、技术力量和融资能力等方面都具有优势。泰豪科技的智能建筑产业目前已构建了以建筑智能化、光伏建筑一体化和合同能源管理商业模式为主体的发展格局。
此外，涉足高效节能电机领域的上市公司主要有卧龙电气等，高效节能锅炉和余热余压利用方面主要有杭锅股份等。
环保“十二五”科技发展规划出炉
环保部近日印发《国家环境保护“十二五”科技发展规划》。该规划通过依托重大专项建立产业化平台、支持关键技术、装备和产品研发与环境服务业支撑技术研究等多项措施，加强战略性新兴环保产业的科技支撑。未来，环保部还将通过“水专项”及其他各类科技专项、科技计划的实施，大力开展环境保护先进技术、装备和产品的研发和推广，引导和培育战略性新兴环保产业的健康发展。
依托重大专项建立产业化平台包括：通过实施“水专项”，重点突破高灵敏度和高选择性的在线气相色谱和色质联用检测仪器；研制高通量、高选择性的现场快速检测仪等痕量有机物检测等仪器；开发具有自主知识产权的制膜技术、新型反硝化反应器、污泥厌氧消化能源回收利用设施及设备等；研发大型臭氧发生器设备、饮用水处理用膜组件等；提高设备国产化率，降低成本，形成市场竞争能力。建立太湖、辽河流域水污染防治技术国家级研发平台及流域控制单元总量减排综合管理平台，全面提升我国水环境关键设备装备产业化水平、平台建设能力和对社会经济发展的支撑能力。
支持关键技术、装备和产品研发包括：以垃圾处理、脱硫脱硝、土壤修复、环境监测等为重点领域，研发焚烧烟气控制系统、渗滤液处理等垃圾处理技术，研发大型工业装置除尘、烟气脱硝等大气污染控制技术，研发重点流域和区域生态保护与修复、重金属污染治理与污染土壤修复等成套技术与装备，以及有机污染物自动监测系统、重金属在线监测系统等污染源在线监检测技术。研发和示范一批新型环保材料、药剂和环境友好型产品。
环境服务业支撑技术研究包括：以城镇污水和垃圾处理、烟气脱硫脱硝、危险废物处理处置为重点，探索和建立污染防治设施建设和运营市场化、社会化机制与模式等。
（中证网）
个股解析
泰豪科技:领军智能建筑电气,紧握节能环保大旗
泰豪科技 600590 电力设备行业
研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-06-19
投资要点
智能建筑电气集成化、高端化优势明显
智能建筑电气是公司最主要业务,收入占比56%。公司是国内智能建筑电气领军企业,市场份额行业前三,产品涉及智能电站、中央空调、智能配电、楼宇控制和信息管理软件等。具备系统集成优势,将建筑电气设备和智能化系统统一规划设计,可节约15%的设备投入和30%的运行费用。公司是拥有该领域“三甲”资质的十家国内企业之一,也是覆盖智能建筑电气全系列产品的唯一企业,曾承接多个大型项目,毛利率行业领先。在节能呼声越来越高的背景下,绿色建筑是未来发展方向。公司智能建筑电气业务有望充分受益国家建筑节能政策,我国城镇化和保障房建设发展也将提供广阔行业空间。保守估计未来该业务收入年增速在20%以上。
发电机及电源业务有望受益需求增长
发电机及电源业务2010年收入增速达76%,但毛利率有所下降。新产品应急电源车适应我国当前“电荒”背景下对应急电源的需求。今年一月份部分收购了我国三大电机企业之一的沈阳电机的部分设备和人员,2012年新基地建设完成后将增强电机业务整体实力。
装备信息稳定增长预期较强
装备信息业务主要对口军工行业,2010年收入占比21%,收入增长率20%,毛利率上升为21%为三项业务中最高,是公司主要利润贡献者。下游军工市场较为稳定,预计未来业绩保持平稳增长。
光伏电站和EMC是长期看点
公司09年组建太阳能电源技术公司,致力于光伏建筑一体化;并通过注资联营方式进入EMC领域。09年三部委联合发布《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》,向太阳能光电建筑应用示范项目提供专项资金补贴;2010年四部委又联合发布《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见》。政策支持下未来太阳能光电建筑和EMC领域均有广阔的发展空间。公司光伏电站和EMC业务是长期看点。
盈利预测与估值
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.33元、0.55元、0.76元,按目前股价对应PE分别为29.33倍、17.42倍、12.65倍。估值相对较低。结合未来成长性预期,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
风险提示:盈利下降风险、新业务推广不能达到预期的风险、政策执行滞后的风险
同方股份一季报点评:公司高速增长迎开门红
同方股份 600100 计算机行业
研究机构：民生证券 分析师：卢婷 撰写日期：2011-05-03
一、事件概述.
公司今日公布2011年一季表。2011年1季度,公司实现营业收入38.6亿元,同比增长31.2%;实现归属于母公司股东的净利润6165万元,同比增长76.5%,相应每股收益0.062元。
二、分析与判断.
公司发展进入新阶段,主营业务高速增长。
公司1季度营业收入大幅增加,同比增长31.2%,数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、安防系统等产业加速发展是主要原因。数字城市和物联网业务主要受益于政策支持、同方的品牌效应以及公司的长期积累;多媒体业务主要受益于行业的高速增长以及公司的海内外营销策略。
多项业务逐渐渡过培育期,收入与盈利齐增长。
2011年1季度,公司归属于母公司股东的净利润同比增长76.5%,超过营业收入增速。过去10年,公司营业收入CAGR达到18.6%,但归属于母公司净利润CAGR仅为7.3%。规模是盈利的前提,随着多项业务逐渐渡过培育期,公司未来将充分受益于规模效应,盈利能力进一步提高。LED业务今年将开始大幅创收,多媒体业务今年亏损将大幅减少,计算机业务今年将显著好转。
PE战略渐入佳境,投资收益持续可期。
公司1季度投资收益为3173万元,同比下降54.7%,去年同期处置长期股权投资产生的收益较大是主要原因。正如我们在深度报告中预测的那样,投资收益存在一定的波动性,1季度投资收益下降的参考意义不大。我们认为,随着退出渠道的多样化,参控股公司将梯队上市,分拆上市带来的投资收益超过参股企业盈利带来的投资收益将成为常态,公司投资收益持续可期。
三、盈利预测与投资建议.
我们维持前期盈利预测,预计公司11-13年EPS分别为0.85、1.42和1.80元。考虑到受益政策扶持,公司主营业务进入高速发展期;PE战略渐入佳境,投资收益持续可期,我们维持“强烈推荐”评级,给予6个月目标价36元,对应11年PE为32.5倍。
四、风险提示.
(1)LED投产速度低于预期;(2)分拆上市进程较慢。
延华智能:全国扩张导致毛利下降,业绩符合预期
延华智能 002178 通信及通信设备
研究机构：华泰联合证券 分析师：周焕 撰写日期：2011-04-11
公司2011年4月11日公布了年报,营业收入和归属上市公司净利润分别为3.89亿元和1584.02万,分别同比增长30.08%和-1.60%,实现EPS0.17元,业绩低于我们预期的主要原因是公司2010年获得的政府补助同比减少了509万元。扣除非经常性损益后,公司净利润1534.9万元,同比增长36.23%,基本符合我们的预期。
公司2010年智能工程和电子产品的毛利率分别为18.80%和12.62%,分别比去年减少0.76和0.67个百分点。我们认为,公司毛利率下降的原因主要是公司在全国进行市场开拓需要做出一定程度的让利,而随着在新进入市场逐步站稳脚跟,公司将凭借品牌优势、技术优势和项目管理优势,提升毛利率。
公司2010年销售费用率达到3.73%,比2009年增长了0.7个百分点,主要原因是公司在全国进行市场开拓以及维保费用增加所致,这与我们之前的判断基本一致,我们认为,由于在全国进行市场开拓,公司在未来1-2年销售费用率仍然会维持上升的趋势,但随着公司在新开拓市场逐渐站稳脚跟,销售费用率将会出现下降。
公司2010年智能工程和电子产品新签订单分别同比增长28.26%和104.87%,我们认为,随着城市化进程和居民消费水平的提升,智能工程行业将在未来3年继续维持20%左右的增速,公司的订单水平也将持续增长。
我们维持公司2011和2012年EPS分别为0.24元和0.27元的预测,对应PE分别为80.91X和70.66X,维持中性的评级。
风险提示:应收账款回收低于预期,市场竞争激烈导致毛利率持续下滑
合康变频:需求旺盛、订单暴增
合康变频 300048 电力设备行业
研究机构：民族证券 分析师：符彩霞 撰写日期：2011-06-28
高压变频器行业需求旺盛。高压变频器市场容量800亿元,目前已经应用的高压变频器仍不到200亿元,国内风机水泵用中高压电机配置中高压变频器的估计不足20%,市场仍处于普及阶段。今年春节后受变频器产品降价、电价上涨、节能减排政策扶持以及合同能源管理等因素的推动,行业需求非常旺盛。同时随着新进入者减少,产品价格和毛利率趋于稳定。
公司订单暴增、产能释放。2010年公司高压变频器新增订单为1060台,同比增长74.63%,2011年第一季度,公司取得新增订单合同台数298台,比上年同期增长46.80%。预计2季度订单情况将超过1季度,全年新增订单预计为1700台左右,同比增长60%以上,订单金额9.5亿元左右,同比增长50%以上。随着募投项目亦庄基地投产,再加上公司在武汉地区积极开拓新的产能,产能开始逐渐释放。估计公司5月单月产能在140台左右,6月产能有望达到160台左右。到2011年下半年,随着武汉基地的建成投产,公司届时将彻底解决产能瓶颈问题。
评级与估值。我们认为高压变频器在国内尚处于普及阶段,未来需求有望持续增长,公司作为行业龙头企业之一,未来3年业绩年增长率有望达到30%以上。结合相对估值法和绝对估值法,公司的合理估值区间为21.76-24元,建议增持。风险在于下游需求随经济周期波动,新产品推广未达预期以及行业竞争导致产品价格下滑。
智光电气:业务淡季,业绩平淡
智光电气 002169 电力设备行业
研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋，曾令波 撰写日期：2011-04-29
智光电气公布2011年一季度业绩,收入、归属于母公司的净利润同比分别增长4.8%、14.2%,业务淡季的业绩表现平淡。
评论:业务淡季,业绩平淡。一季度为公司业务淡季,公司实现收入7885万,同比小幅增长4.8%,同期毛利率、三项费用率等各项财务比率基本保持稳定。最终公司实现净利润342万,同比增长14.2%,业绩表现平淡。
1季度回顾:EMC业务逐步推进,股权激励出台。公司1季度推出了股权激励方案,后续方案实施后对经营绩效的提升值得期待;新业务上,年内已公告了2个EMC项目订单,估算2011年至今合计EMC项目签单约1.5亿元,和2010年全年2亿元签单相比,发展趋势较好,更多后续订单落地仍值得期待。
投资建议:维持目前分别0.33元和0.52元(转增后)的2011~12年EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别34.8x和22.1x。考虑到随着EMC扶持政策落地后节能产业大发展的外部环境已经具备,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,维持推荐评级。
主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
九洲电气
投资亮点
1、公司主要从事电力电子成套设备及其配套产品的研发制造和销售服务,主要产品有高压电机调速产品、直流电源产品和电气控制及自动化产品三大类。公司是国内电力电子设备行业龙头企业之一,是国际著名公司罗克韦尔的贴牌制造商。
2、积极开拓EMC业务:节能政策推动下,高压变频器前景依然看好,国家对EMC业务的支持力度加大。公司运用合同能源管理模式拿下16台高压变频器订单,在该领域积累了宝贵的经验,未来EMC业务的市场推广值得期待。
3、技术领先、生产制造和检测装备优势明显:公司是全球著名自动化公司罗克韦尔在中国唯一的高压变频器合同制造商。是目前国内电力电子成套设备产品装备最精良的企业之一。
4、风电变流器构筑第二快速增长点:风电变流器与高压变频器从技术上存在众多共通之初,也是高压变频器优势企业普遍拓展的新业务领域,公司研制的风电变流器产品已经送往客户试用,是公司第二增长点。
5、直流电源产品保持稳定增长趋势:城市电网改造以及轨道交通等基础设施建设将带来高频直流电源产品市场需求的稳定增长;公司与西门子技术合作,获得其两项中低压开关产品的生产制造权和销售权,直流电源市场份额有望得以提升;在哈尔滨轨道交通建设项目中,公司优势显著。
6、风险提示: 高压变频器行业大打价格战,毛利率大幅下降;EMC及其他新产品推广受阻;大盘下跌带来系统性估值修正。
荣信股份:"软件"改革配合"硬件"拓展,估值优势显现
荣信股份 002123 电力设备行业
研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-06-18
盈利预测与估值
我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为0.76元、1.00元、1.34元,按目前股价对应PE分别为28.84倍、21.72倍、16.23倍。同同类上市公司估值水平比较,公司估值处于低位。结合未来业绩高速增长预期,我们认为公司具有估值优势,给予“增持”评级。
海陆重工:1季度业绩平稳,新产能释放在即
海陆重工 002255 机械行业
研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋，曾令波 撰写日期：2011-04-20
公司动态:海陆重工公布1Q2011业绩,实现营业收入2.6亿元,归属于上市公司股东的净利润2210万元,同比分别增长17%和5%,录得每股收益0.17元。
公司预计1H2011业绩同比增长10~30%。
评论:1季度业绩平稳。公司1季度实现2.6亿元收入,尽管产能面临瓶颈,仍实现了17%的小幅增长;毛利率下滑2.5%,但因为1季度一贯为营收淡季,指导意义有限,基于对公司订单价格和主要成本项的跟踪,判断公司毛利率应可保持平稳;公司1季度净利润同比小幅增长5%,基本符合预期。
看好2Q增量产能释放对订单的积极拉动。公司09年募投项目2季度将开始释放产能。尽管核电承压设备业务前景开始出现不确定性,但公司核心能力在于各类承压设备的制造能力,设备产能及人员在余热锅炉、压力容器和核电承压设备上都具有通用性,当前余热锅炉及煤化工领域压力容器需求旺盛背景下,公司新增产能释放对订单的积极拉动值得看好,就压力容器而言,公司压力容器2010年收入占比仅约18%,预计随着新产能释放,估计该业务比重2011、2012年有望攀升至30%、45%左右。
投资建议:维持公司2011、2012年分别1.44元、1.96元的EPS预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为25x、18x,估值已具较强吸引力,短期看,公司近期股价下跌已反应核电产业前景的不确定性,而新产能2Q释放将带来积极变化,长期看,公司业务竞争力突出,积极介入煤化工装备制造空间广阔,重申推荐评级,建议投资者积极介入。
主要风险:产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
华光股份:投资价值逐渐显现,上调至“强烈推荐”
华光股份 600475 机械行业
研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2011-06-13
摘要:
定单充足,2011年呈现产量高增长。从公司定单增长情况看,2010年历史上高增长的一年。随着海外市场拓展力度提高和结构调整步伐加快,预计2011结算定单增速有所提高。另外,依据公司2010年的收入测算,预计产量为24000蒸吨。由于公司2010年基本满负荷生产,2011年进行了产能扩张,排产能力增长40%左右,增加了2011年超预期的可能性。
垃圾锅炉增长潜力巨大。从特种细分行业的增长速度看,垃圾发电设备是最快的。而且,高增长还会延续。一方面,市场规模巨大。2010年的规模达到了3.5亿吨左右,是个巨大的市场。另一方面,随着城镇化率的提高,行业增长维持10%以上。预计2020年焚烧发电的占比将达到全国垃圾总处理量的30%,相较目前5.5万吨的日处理量新增70万吨,新增锅炉设备市场规模为350亿。
原材料趋向稳定有利于毛利率稳定。结合历史数据分析,一季度的毛利率下降可能并不具备全年的解释性。自5月份以来,以热卷为代表的板材价格在短暂拉涨后趋弱,原材料总体平稳的趋势有利于毛利率的相对稳定。
资产注入预期一直存在。公司持股30%的无锡华光电站工程有限公司以及集团属下的高佳太阳能股份公司是预期重点。资产注入尚没有具体的时间表和明确进程,虽然仍停留在预期阶段,但也是股价溢价的重要因素。
上调评级至“强烈推荐”。预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.80元、1.08元和1.44元。我们预期的2011年市盈率为30倍,2012年市盈率为20~25倍,对应的股价区间为24~25元附近。考虑到行业地位和注资预期,给予10%的溢价,对应的股价为26~28元,我们上调评级至“强烈推荐”。
杭锅股份:工业锅炉和总包业务有望成公司亮点
杭锅股份 002534 机械行业
研究机构：中信证券 分析师：张霆，郭亚凌，薛小波 撰写日期：2011-04-26
一季度净利润同比下降23%,低于预期。一季度公司共实现营业收入7.63亿元,同比增长10.6%。归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比下降23%,折合每股收益0.18元。盈利低于预期的主要原因是总包项目长周期和高金额以致销售收入波动、季度毛利率因原材料成本变动而同比下滑。
预计2011年公司毛利率将与去年基本持平。一季度公司毛利率21.1%,较去年同期下降4.13个百分点,但较去年四季度已明显回升,与2010年全年基本持平。我们预计优化业务结构和加强库存管理将有助于公司消化原材料成本上升影响,2011年公司毛利率有望保持与去年持平。
工业锅炉将成公司锅炉业务新增长点。公司重视发展垃圾焚烧炉和生物质燃料锅炉等新业务,年初手持工业锅炉订单7.36亿元,相当于2010年销售收入的2.3倍,我们预计公司工业锅炉业务收入将维持高增长。公司在余热锅炉方面继续处于行业龙头地位,具备品牌优势和技术优势,手持订单约20亿元,预计余热锅炉业务可维持15%-20%增长。
产业链延伸的总包业务仍是公司看点。作为“节能减排、余热利用”的设备供应和总体解决方案集成服务商,公司总包业务领先同业,过去两年总包业务收入占主营业务收入比重明显上升。年初公司手持总包业务订单6.78亿元,预计总包业务将维持较快增长。
风险因素:钢价上涨影响公司的毛利率水平;下游行业不景气影响余热锅炉等的市场需求。
维持“增持”投资评级:根据公司一季度的业绩状况,我们调低公司2011/2012年EPS预测至0.96/1.28元(之前预测为1.04/1.34元),当前股价对应的PE分别为31/23倍。我们考虑到余热锅炉与工业锅炉、总包业务仍将有望共同推动公司未来业绩稳健增长,维持公司“增持”评级。
华微电子:六寸线能否放量是业绩反转的关键
华微电子 600360 电子行业
研究机构：兴业证券 分析师：刘亮 撰写日期：2011-06-07
近期我们调研了华微电子,公司基本情况如下:国内半导体功率器件龙头企业:公司是国内最大中资半导体功率器件生产企业之一,拥有四十余年的功率半导体器件的设计研发、芯片加工、封装及销售的生产经营历史,其主要产品有彩色电视机用功率晶体管、机箱电源用大功率晶体管、电子镇流器、电子变压器和节能灯用大功率晶体管、单向、双向可控硅、半导体放电管、肖特基二极管、MOSFET和IGBT等。公司2010年营收11.48个亿,归属于上市公司净利润8249万,从功率器件业务营收规模上看,公司仍是国内半导体功率器件生产企业的龙头。
理顺企业内部管理机制,调整企业业务架构:公司2010年起开始实施产品经理制度,成立“双极产品团队”、“MOS产品团队”、“二极管产品团队”,各个团队之间形成良性竞争关系,各团队靠新产品研发向公司争取资源,加快了公司新品的研发进度,同时产品经理的职责范围发生变化,从之前的单纯研发,转化为更为关注产品推广与服务,有利于产品线研发更为贴近市场需求。同时,公司调整了封装业务的组织架构,公司过去封装业务分布在吉林总部、子公司广州华微和无锡吉华进行,封装业务分散在南北多处基地造成了管理成本的上升与效率的降低,目前公司已经将封装业务整合至广州华微进行,并进一步扩大其封装产能规模。广州华微未来定位于同时对内和对外进行封装业务,在承担公司内部功率器件封装外,接受其他器件厂商的委外封装订单,但订单积累还需要时日,目前广州华微仍以内部订单为主。
“现金牛”产品构成稳定利润来源:公司目前收入中彩电用功率晶体管和节能灯用大功率晶体管占比仍然较高,彩电用功率晶体管国内市场占有率约90%,客户包括长虹、TCL、创维等主要彩电生产大厂,节能灯用大功率晶体管约占国内市场份额的40%左右,客户包括雷士照明、三雄照明、阳光照明等节能灯大厂。这部分产品虽然增长速度放缓,但是客户稳定,未来几年销量仍可保持稳定,属“现金牛”型产品。公司将主要生产彩电用功率晶体管的3、4寸线进行了整合,我们预计合计产量在10万片/月以上,且这部分产线购置期较早,目前已基本完成折旧,成为公司稳定的利润来源。5寸线产能在6万片/月以上,公司还在寻求进一步拓展的空间。
6英寸线能否顺利放量是公司业绩反转的关键:公司利用前次募投资金建设的6英寸生产线已经完全投入使用,目前6寸线的主要产品为DMOS、CMOS及IGBT,其中DMOS主要用于节能灯和机箱电源产品,CMOS用于时钟和玩具电路产品,公司已经开发出1200V的IGBT产品,主要用于电磁炉。通常6寸线盈利能力较强,但目前规模效应仍显不足,去年4季度6寸线完成在建工程转固后开始计算折旧,对公司利润形成了较大压力,需要3、4、5寸线产生的利润对6寸线进行补贴。公司将6寸线的产品放量定位为近年企业发展的重中之重,一方面在积极开拓大客户,争取拿到稳定大单,另一方面新进光刻机等核心设备,进一步扩大6寸线产能。我们预计目前6寸线产量达到2万片/月以上,已经接近盈亏平衡,如果后续进一步放量将对公司利润产生积极影响。
日本地震带来转单效应,电力电子基地项目带来新的看点:日本地震未对公司产生实质性负面影响,日本地震带来的硅片短缺主要是12英寸等大尺寸片,公司使用的3-6寸单晶硅片80%以上由国内供应商提供,主要供应商为浙江万向硅峰、天津环欧半导体等国内厂商,公司原材料供应未受到实质性负面影响。
相反,日本地震带来的转单效应使得公司双极型半导体和二极管等产品订单在2季度有所上升,形成一定的利好。公司过去外延片部分外购,公司日前公告建设新型电力电子器件基地项目,其项目定位为生产半导体分立器件芯片用外延片及扩散片,设计产能为年产840万片,该材料基地的建设将进一步加强公司对核心原材料的控制能力并提升产品综合毛利率,目前项目已经破土动工,我们预计在今年年底前后完成厂房建设。
盈利预期与投资建议:去年同期行业的高景气高基数、6寸线转固带来的折旧压力和行业竞争的加剧,使得公司1季度的盈利低于预期,但随着新产品开发步伐的加快,6寸线高毛利率产品得到大客户的认可并逐步放量,公司业绩将有望好转。我们预计2011年至2013年公司每股收益至0.16元、0.24元、0.30元的盈利预测,对应动态PE为38倍、25倍、20倍,对应动态PB为2.4倍、2.2倍、2.0倍,考虑到公司在功率半导体领域的工艺平台积累及其行业地位,给予公司长期“推荐”评级。
风险提示:1)新产品开发、新客户拓展进度低于预期,2)6寸线产能扩充速度低于预期,3)行业竞争加剧带来毛利率下滑。
士兰微:稳健中现亮点,业绩将逐季向好
士兰微 600460 电子行业
研究机构：兴业证券 分析师：刘亮 撰写日期：2011-05-31
近期我们调研了士兰微,对公司的主要观点如下:主营业务稳健之中现亮点:公司成立之初定位于集成电路设计,2000年起公司战略转型,走IC设计和芯片制造并重的发展模式,此后又成功跨入LED芯片制造领域。目前公司立足芯片设计、硅芯片制造、LED芯片制造三大主业,2010年集成电路、器件和LED的收入规模分别达到6.08亿、5.13亿和3.92亿,同比均呈现快速增长。三大主业从规模、质量、品牌上都已经成为国内行业领先企业之一,发展步伐稳健,目前公司又在功率模块封装和LED封装等新的领域加大投入,并且已经取得一定进展,成为公司业务上新的亮点。
IC设计新产品占比提高,毛利率有所提升:2010年公司电源管理和功率驱动产品线、混合信号及射频产品线、数字音视频产品线、MCU产品线等均完成了重点新产品的开发计划,2011年1季度集成电路产品毛利率较上年同期增加了3.34个百分点,达到27.98%,说明毛利率较高的电路新产品开始上量,公司提前对产品线进行的调整和布局已经初见成效。公司在2010年初立项开发高清多媒体处理器芯片,计划投资3000万,2010年已投入2035万,预计2011年底前完成研发,将进一步拓展公司在数字音视频领域的产品应用。
新6寸线融入现有产线,硅芯片制造产能逐步释放:公司硅芯片产能在2010年底达到12.5万片/月,去年从日本富士通购入的6英寸线正逐步融入现有产线,目前产能已经达到13万片/月,且产能利用率保持较高水平。按照富士通6寸线的产能和公司目前产能扩充的速度预计,公司今年下半年硅芯片平均产能将达到15万片/月,年底有望实现18万片/月的产能目标。伴随产能扩充的还有工艺制程的进步,公司目前主流产品采用0.8微米工艺制程,而新6寸线设备精度可以达到0.6微米,公司目前已开始进行工艺精度提升方面的前期准备工作,如果工艺提升顺利完成,将使公司硅芯片产品在速度、成本、功耗等方面上一个新的台阶,提升产品竞争力。
持续投入功率模块封装,依托成品提升品牌附加值:公司过去分立器件销售以芯片形式为主,大部分销售给下游的品牌封装企业,仅少部分封装后以成品形式销售。公司为了未来产业链延伸需要,以成品销售提升品牌附加值,2010年起公司加大了对功率模块封装生产线的投入力度,累计投资已超3000万元。
功率模块封装生产线将主要生产高速低功耗600V以上多芯片功率模块,其主要应用于家用设备中变频电机的驱动、电器设备的高效低待机功耗电源、LED照明和节能灯的高效供电驱动等领域,市场前景看好。公司生产的功率模块全部采用自行开发的芯片,包括高压集成电路、IGBT、快恢复二极管等高压功率器件芯片,在成本上也具有优势。功率模块封装生产线已经具备600万只/月的产能,今后公司将进一步加大在该领域的投资规模,目前产品通过了部分下游客户的认证,并形成少量订单,该项业务将成为公司未来新的营收增长点。
LED芯片产能提升,外购外延片比例将逐步降低:公司的LED芯片产品定位于彩屏领域,其蓝绿光芯片已经成为国内第一品牌。白光芯片已研发成功,正在客户进行产品认证,今年有望实现产品销售。2010年公司向Aixtron和Veeco订购的MOCVD设备陆续到货,目前正逐步调试生产,现有蓝绿光产能已经接近7亿只/月的水平,未来有望提升至11亿只/月以上。1季度公司LED业务毛利率39.08%,同比下滑了8.77个百分点,毛利率下滑幅度较大的主要原因是在新购MOCVD尚未形成大量新增产能的情况下,外购外延片的价格和数量与去年同期相比上升较大。目前外延片价格已经有所回落,而随着新设备陆续投产,外延片外购比例将逐步减少,对毛利率回升有正面作用。但鉴于国内外延芯片新增产能将会在今年大量释放,对芯片价格形成一定压力,因此我们认为公司LED业务毛利率能否触底回升还需要进一步观察。
LED产业链垂直整合稳步推进,封装业务立足高端:士兰明芯2010年完成对从事LED封装的子公司美卡乐30%股权的收购,使得美卡乐成为公司全资子公司,2011年1月对美卡乐增资约3000万元人民币,显示了公司将LED封装做大做强做出品牌的决心。美卡乐立足LED彩屏封装,走高端品牌路线,其产品质量向日亚等国外封装大厂看齐,但在成本、价格上具备优势。我们判断,高端品牌的树立需要一定的时间积累,短期内美卡乐对公司业绩增长的贡献可能有限,但对公司跳出低价同质化竞争的红海,另辟蹊径进行产业链垂直拓展,树立士兰明芯高端品牌形象,具有深远影响。
成都,再造一个士兰微:2010年11月公司在成都阿坝工业园成立成都士兰半导体制造有限公司,在西部组建半导体制造基地。成都士兰一期已经开工建设,预计今年9月将完成厂房建设。西部地区用工稳定,能源充裕,国家与地方政府的政策支持力度也优于东部,在成都设立新的生产基地,是公司在当前大陆人力和原材料成本持续上涨、制造业竞争力下降大环境下作出的长远布局。半导体生产基地的建设和发展是需要相对较长的过程,短期看,公司将先以小型产线培训人员,产品在本部准备,将成熟产品转移至成都生产,合理控制投资节奏;长期看,成都士兰的规模将不小于东部,相当于在西部再造一个士兰微。
盈利预期与投资建议:公司跨越硅半导体和LED两个行业,全球半导体行业在今年将回归正常的稳定增长阶段,行业整体增速将回落至个位数,但金融危机、欧债危机、日本地震等给欧美日国家经济带来的不确定因素为国内半导体企业进口替代、承接产能转移提供了宝贵的窗口期,而LED行业处于成长期,未来市场潜力还很大。公司在IC设计、硅芯片制造、LED芯片制造等业务上稳健成长,在功率模块封装和LED封装业务上呈现新的亮点,并开始长远布局西部半导体制造基地,整体竞争力不断增强,具备长期投资价值,我们给予公司2011-2013年每股收益为0.73、0.92、1.15元的盈利预测,维持“推荐”投资评级。
三安光电:芜湖项目进展顺利,市场可能低
三安光电 600703 电子行业
研究机构：申银万国证券 分析师：王华,毛平 撰写日期：2011-05-10
投资要点:
芜湖芯片项目进展顺利。三安的大客户地位让设备供应商保证优先供应,芜湖一期107台的订单已经下单,2月底已有37台,底到货48台,15台已正式运转。设备调试的学习曲线已达到稳定优化阶段,单台炉子调试时间已缩短到20-40天,一个月可调10-15台,达到了业内的领先水平。预计一期预定的107台设备今年有望全部到货,2013年底达到200台规模。
公开增发项目将帮助公司把握产业时间窗口,奠定产业领导地位。公司4月13日公告公开增发不超过2.1亿股,按规定价格不低于45元,用于芜湖二期项目的投资。其中芯片投资58亿元,12个月建成,新增年产能包括外延片112.5万片,蓝绿芯片900亿粒,净利率预计20-25%;封装应用33亿,建设期3年,新增年产能包括背光灯条111.6亿只,LED 显示屏 3.15万m2,白光照明灯具612万只,净利率预计15-20%。此次大规模增发处于LED 芯片产业大规模投资的窗口期(截止到2012年上半年),有利于从规模上奠定公司的国内产业领导地位。
首次关注给予增持评级,芯片产能如能按预期释放,将拉动未来3年业绩成长。按照当前价格水平测算,一台56片产能MOCVD 设备正常运转一年可带来1000万左右的净利润,按照11/12/13年芯片价格相比10年跌价15%/30%/40%,平均产能利用率50%/60%/70%,按当前6.56亿股本计算,不考虑政府补贴,预计11/12/13年LED 主营业务(芯片+封装应用)贡献EPS0.60/1.15/1.55元,11-13年复合增速61%。首次关注给予增持评级。
潜在风险在于国内外市场渠道的拓展,目前有一定突破,但还需观察。我们认为,公司目前最大的挑战在于国内外市场渠道的拓展:一方面,国际渠道拓展进度取决于前述专利问题的解决进度;另一方面,由于公司此前的客户数量虽有100多个,但主流大厂占比不高,公司近期招募台湾团队和快速提升产能,也是为了获得国内领先厂商的认同;今年如果能切入国内主流的背光市场,对提升品牌和消化产能都大有裨益;我们从下游行业了解到,目前部分液晶电视厂商已经开始试用公司产品,并愿意增加采购;
如果通用照明启动,则公司业绩如期释放将具有更大确定性。
催化剂:背光渠道放量,终端价格下降,专利风险降低。
卧龙电气:蓄电池子公司停产整治公告点评
卧龙电气 600580 电力设备行业
研究机构：方正证券 分析师：李俭俭 撰写日期：2011-05-17
事件:5月17日晚卧龙电气公告,根据浙江省近日提出对全省铅酸蓄电池行业进行专项环保整治行动的精神要求,铅酸蓄电池企业需进行停产整治,待地方环保局重新检查验收后,再予以恢复生产。公司控股子公司卧龙灯塔日前收到该精神通知后已停止生产。卧龙灯塔将根据该次环保整治的具体要求,着重对卫生安全防护距离等相关工作进行自查,完成自查后尽快上报验收,争取尽快恢复生产。
点评:
1.此次环保整治覆盖范围广,从行业经营角度看其持续时间不会太长。
浙江省此次针对铅酸蓄电池行业进行专项环保整治的主要原因,是今年以来台州、德清等地出现的血铅事件。目前浙江省登记在册的蓄电池企业有273家,其中绝大多数均在停产整治范围内,包括主营铅酸蓄电池的上市公司南都电源。如此大范围的整治将对整个铅酸蓄电池行业经营产生一定影响,在大量企业积极沟通协调和配合下,环保部门有望加紧验收,尽量缩短对行业生产的影响时间。因此我们预计停产整治的时间不会太长,待验收后企业有望迅速恢复生产。
2.蓄电池业务停产对卧龙电气业绩影响有限
卧龙灯塔由卧龙电气直接持股91.96%,间接持股2.68%,主营蓄电池业务。2010年卧龙灯塔营业收入占卧龙电气销售收入的11.16%,净利润占卧龙电气净利润的9.1%。由于卧龙电气业绩主要由电机和变压器业务贡献,且未来两项业务收入大幅增长预期较强,蓄电池业务对公司总体业绩影响程度也十分有限。目前卧龙灯塔蓄电池产成品库存尚可满足30天以上的发货需求,如果环保整治持续时间较短,则对公司经营状况基本不会产生影响。
3.环保整治行动有利于行业长期健康发展
虽然此次环保整治行动会对铅酸蓄电池行业经营产生短暂影响,但从行业长远发展角度看,有利于淘汰落后产能,实现产业整合和技术升级,促进优势企业进一步巩固行业地位。同时也会促进企业增强环保意识,及早发现潜在问题,消除未来发生公共危机的隐患,有利于行业的可持续发展。
