大唐发电年报点评:电力业务大幅增长,但煤化工高额亏损

       13年公司实现净利润35.3亿元,同比下降11.0%。
       扣除12.3亿元一次性费用后(主要为资产减值损失),2013年经常性净利润为47.6亿元,同比增加74.3%,对应EPS0.36元。电力业务的经常性税前利润同比增长135%至102亿元,主要来自煤价走低,但被经营不佳的非电业务所抵销(化工业务22亿元的经常性税前亏损,煤炭业务经常性税前利润同比下降41%至10.1亿元)。公司计划每股分红0.12元(低于此前我们预测0.15元/股),同比增加20%,对应2013年股息收益率为3.1%。
       煤化工业务高额亏损的原因未知。
       公司2013年经常性净利润比瑞银预测和市场一致预期分别高14%和17%,主要是由于公司电力板块经常性税前利润超出我们预期25亿元,但部分被煤化工低于预期13.8亿元所抵消。我们尚不知晓煤化工业务发生高额亏损的原因。公司将于明日举行业绩发布会。
       公司当前股价应未体现煤化工和煤制气业务价值。
       我们认为当前股价已充分体现电价下调的风险,但未反映已经走低的煤价带来的利好。我们认为煤制气事故对A股股价存在短期影响,A股投资者比较看好煤制气项目,需等待克旗项目恢复正常运行。
       估值:维持目标价5.80元和“买入”评级。
       我们维持2014/15年盈利预测0.43/0.47元,目标价基于DCF估值方法计算得到(假设WACC为6.6%)。