我国核电行业进入密集建设期,原有规划并非为上限,预计未来行业增长稳中有升。今年初沿海核电正式重启,我国核电的安全性、技术成熟性获得高层认可,后续核电项目审批将提速。目前我国核电站产能已达10 台,我们预计今年将核准8-10 台机组。随着主泵、数字仪控系统等关键设备国产化率提升,我们预计我国核电站产能有望在2017 年以后达到年产13-15 台机组。
按照《国家应对气候变化规划(2014~2020 年)》要求,我国完成2030 年非石化能源消费比重20%仍有较大困难。因此,未来10 年内我国核电行业内部需求并不是如市场普遍预期的维持平稳,而是存在翻倍的可能性。
三足鼎立局势已成,核电运营商格局稳定,公司龙头地位明确。我国目前只有中核集团、中广核集团和中电投集团可以作为国内核电建设(不含研究堆、示范工程)的控股投资方。核电由于其特殊性,准入门槛较高,对设计研发能力、人员培养等方面标准要求较多。我们认为未来5-10 年,我国核电运营商格局将保持相对稳定。公司在役控股装机容量为977.3 万千瓦,在建装机容量1159.2 万千瓦,控股核电装机容量份额为国内市场第一。2014 年全国核电总发电量为1,305.80 亿千瓦时,公司控股核电站发电量为527.66 亿千瓦时,占比约40%。
掌握自主技术助出海,成本构成稳定保盈利,储备项目丰富促增长。公司充分承接了集团各项优势,担负了“华龙一号”示范工程的建设任务。“华龙一号”作为我国核电走出去的主力军,从去年底落地福清项目至今就频传喜讯,仅今年上半年时间海外突破涉及机组数量就高达7 台。同时,公司控股股东中核集团是唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现闭式循环的特大型中央企业。燃料成本占公司成本比重为20%-25%,集团完整的核燃料循环体系将对公司降低运行成本产生积极作用。公司已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达到12 台,机组容量超过1,300 万千瓦。预计到2020年公司装机容量将达2136.5 万千瓦,复合增速为16.19%。公司储备项目丰富,成本结构稳定,为盈利可持续性增长提供保障。
财务预测与投资建议.
我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.28、0.29、0.32 元,我们选取了与公司最相似的港股核电运营商中广核电力,以及参股或者存在集团核电资产注入可能的A 股电力运营商作为可比公司。考虑到A 股估值较H 股略高,A+H电力公司估值溢价约70%。同时中国核电作为A股核电运营商的稀缺性,给予60%估值溢价,对应PE44.62 倍,目标价格12.49 元,首次给予买入评级。
风险提示.
核电发展政策调整风险、税费政策变动风险、电力体制改革风险。
