事件
2014年3月份,我国粗钢日均产量226.61万吨,较1-2月日均产量增长2.2%。3月份我国粗钢产量7025万吨,同比增长2.2%;1-3月份我国粗钢产量20270万吨,同比增长2.4%。
评论
1、3月钢产量实际并不高
3月产量数据虽然与直观印象不一致(首先与低开工率不一致,其次与地产数据不吻合),但从逻辑上分析具备合理性:1)统计局修正了历史数据,实际增幅没那么高;2)唐山高炉开工率对总产量的参考意义非常有限;3)基建投资的总体量已超过地产,且增量明显,正在对冲地产的下滑。
3月份日均钢产量226.6万吨:1)根据统计局数据,其同比仅增加2.2%(即意味着将去年3月产量从214万吨大幅修正至222万吨);2)环比增幅也仅为2.2%,意味着若1-2月份数据可信,则3月份产量基本正常,即钢厂仅小幅复产。
若剔除企业将年底产量腾挪至次年初的因素,3月产量实际环比增幅2.2-10%,完全在季节性范畴内。
2、巨大的存量需求,基建对冲地产
我们测算3月粗钢日均净出口19.2万吨、日均去库存17.6万吨,相应的日均消费量225万吨,同比增13.5%,且创历史新高。如此高的需求,我们认为是明显超市场预期的。
销量同比增幅与我们跟踪的会员钢厂销量、区域现货成交量的增幅变化趋势基本一致。
1-3月份地产投资增速回落2.5个百分点,但FAI增速仅回落0.3个百分点,若剔除地产,其余投资增速提升0.3个百分点;若从当月数据看,其余投资增速提升0.6个百分点(达到18.1%),即总体上地产负增长、基建在加速、基建正在对冲地产。
3、未来趋势:风险在地产,增量看政策
毫无疑问的是,目前巨大的存量需求将持续消化钢材库存。今年去库存速度快于往年的势头仍在延续。
按往年数据,4月份需求环比应继续提升,若按照过去三年增幅均值7%,将达到242万吨。当然,其能否兑现存在不确定性,主要原因是3月份需求中补库存的部分难以持续。但比较历史同期(今年增幅较历史均值高出7个百分点,对应11万吨),其中的补库存因素占比不会特别高。
房地产是未来最大的风险:a、若地产崩盘(新开工加速下滑或房价崩盘),钢铁总需求必然面临大滑坡;b、若地产短期尚能维持,则钢铁仍具备巨大的存量需求,和相应的快速去库存能力。
未来增量则主要看政策。若政策效应二季度显现,则可能与当前存量需求叠加;否则仍需要等待下一波上涨周期。政策的力度和进度目前看来仍存在很大不确定性。
4、未来钢价:短期不确定与下一波周期
首先,两点可确定:1)在钢厂大面积复产之前,现货钢价不会有大的风险;2)任何时候只要出现地产崩盘(投资或新开工增幅大幅下滑),钢价毫无疑问看跌;
其次,钢厂复产后,短期若无政策提供大的增量需求,钢价上涨难度大,但受存量需求支撑,若复产力度小则钢价下跌风险也不大,即维持持续的震荡格局;
最后,对于下一波上涨周期,预计仍将是低库存叠加需求增量(终端需求或补库存),与3月份和去年7月份的上涨逻辑无异。但由于今年去库存速度快,库存见底以及下一波钢价启动的时间有可能偏早。对于下一波的弹性和涨幅,基于产能利用率角度考虑,理论上较前期应有所提升。
5、关注低估值与题材股
继续关注低估值和题材股。经梳理,我们认为可挖掘的题材有6个:京津冀自贸区、并购重组、股权激励、资产证券化、上游混合所有制、区域稳增长(新疆)等。
行业性机会显然条件尚不成熟;前期关注的钢管、钢铁电商、造船板等子版块,中长期仍是研究重点,但需要等待进一步催化剂。
投资建议
短期基本面无机会,重点关注低估值和契合国企改革热点的题材股,如宝钢股份、玉龙股份、首钢股份、八一钢铁、新钢股份、新兴铸管等。
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