根据“产业在线”调查,2015年2季度中国空调销售较去年同期进一步下滑3.1%,主要受到外销市场所拖累:空调销售复苏黯淡部分原因是今年夏季时间较晚,且库存问题情况下业者持续处在库存去化周期。除了格力电器(000651CH,未评级)与志高控股(449CH,未评级)之外,该调查数据指 出空调业者2季度均见销售下滑,包括美的与青岛海尔。本中心预期2015上半年营收低于预期,尤其是美的。
2015上半年营收恐不如预期,但利润率提升却能减轻该负面影响:美的空调营收占比较高(51%营收)且2015年1季度财报优异使得市场给予正面预期。然而,我们目前将2015上半年预估营收下调6.8%(同比增长率5.2%)。青岛海尔方面,本中心将2015年1季度财报发布后的空调疲弱销售纳入估算,目前2015上半年营收估值调降1.1%。然而,我们认为青岛海尔与美的虽营收下滑,但利润率扩张有望减轻该负面影响,系受惠于高端产品销售与低原料成本。
投资建议:本中心重申青岛海尔与美的买入建议,系因1)公司公布2015年1季度财报后,我们认为家电销售黯淡利空已反映在股价上;2)在低基期情况下,我们预估2015下半年旺季带动家电销售温和复苏。此外,房地产销售反弹应有助于家电销售。自6月12日中国股灾以来,青岛海尔与美的股价表现相对抗跌,分别下跌15.6%/7.5%(幅度低于上证指数跌幅22.2%)。青岛海尔与美的目前股价相当于14.1/12.7倍2015年预估市盈率、11.2/10.6倍2016年预估市盈率,本中心认为估值具吸引力。研究中心将青岛海尔目标价下调至人民币17元,系根据2016年产业市盈率推估。美的估值基准调整至2016年预估值,目标价维持人民币43元不变。
