方正电机是家用缝纫机电机行业龙头,近年来通过收购转型新能源驱动电机、柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商。公司新能源驱动电机覆盖低速电动车、乘用车和商用车全系列车型,并拥有众泰和宇通等新能源汽车优质客户,新能源汽车市场高增长将推动驱动电机业务爆发。公司在柴油机电控、气体发动机控制器等技术壁垒极高的节能减排零件市场国内领先,排放升级将带来业绩持续高增长。公司汽车座椅电机已进入主流车厂供应商体系,产能释放和全球项目将带来业绩高增长。我们预计方正电机2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.83元和1.11元,考虑到公司新能源驱动电机、柴油机电控等新业务成长性,维持买入评级和目标价33.80元。
支撑评级的要点。
新能源汽车驱动电机全面开花。收购杭州德沃仕,公司完成新能源汽车驱动电机全领域覆盖。配套的众泰汽车是国内纯电动乘用车销量前三,公司与宇通客车签订轮边电机独家合作协议,预计年底产品投产。公司还坐拥浙江时空等新能源物流车大客户。新能源汽车销量持续增长,油耗标准趋严将推动市场爆发,公司将持续受益。
排放升级助力节能减排业务高增长。柴油机排放标准升级推动电控和尾气后处理市场爆发,上海海能在柴油机ECU和DCU、气体发动机控制器等领域技术和市场份额国内领先,高技术壁垒将带来高收益。
产能释放和全球项目推动座椅电机业务高增长。公司座椅电机已进入主流整车厂供应商体系。随着产能释放和更多全球项目应用,座椅电机有望高增长。2015年预计收入将突破8,000万元,2016年有望增长50%。
评级面临的主要风险。
1)收购不能按照预定方案进行;2)新能源驱动电机业务发展不及预期。
估值。
我们预计方正电机2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.83元和1.11元。我们采取分部估值,以2017年业绩为基础,给予公司缝纫机应用类业务15倍动态市盈率,智能控制器业务和汽车微特电机业务25倍动态市盈率,新能源汽车驱动电机和节能减排零部件业务40倍动态市盈率,公司合理目标价为33.80元,维持买入评级。
