投资要点:
1.事件
公司发布公告,与德晟冶金合同金额为1.7亿元(含税)的2套高压辊磨机铁矿石终粉磨系统目前已经交付1套,累计收到合同款1.06亿元。
2.我们的分析与判断
(一)重大合同推进;未来完成收入确认概率大
公司于2013年9月公告,收到德晟冶金预付款5100万元、进度款3000万元,累计8100万元。本次公告表明公司于2013年10月收到第1套终粉磨系统提货款2500万元,目前累计1.06亿元。公司尚未收到客户第2套终粉磨系统进度款,第2套具体交货期待收到进度款后另行商定。 公司议价能力、风险管控能力强。合同要求客户按照30%预付款、20%进度款、45%提货款、5%质保金的付款进度,付款合同总额的95%之后才发货。我们判断由于德晟冶金的第2套设备已支付了预付款和进度款,未来一段时间客户支付提货款、公司完成收入确认为大概率事件。
(二)节能环保装备小巨人,盈利能力强
公司为科技型企业,盈利能力强,注重核心技术研发和市场销售。2013年底员工452人,人均净利润69万元。2013年公司毛利率50%、净利率35%、ROE 16%;经营性现金流情况良好。 公司技术实力雄厚,在国内率先将辊压机成功应用于水泥生料、矿山粉磨,市占率均为第一。辊压机粉磨系统是最高效、最节能的矿山粉碎设备之一,可降低电耗和金属消耗、提高极贫金属矿的回收率。
(三)新业务矿山设备高速发展,将加快转型升级
公司老业务为高效节能环保的水泥辊压机,连续下滑3年后逐步企稳。近年来新业务矿山高压辊磨机(2013年收入占比22%)快速发展,预计未来几年将超过老业务。2013年公司收入8.84亿元,增长9.85%;净利润3.11亿元,增长6.20%。2014年一季度收入增长26%,净利润增长23%。我们预计公司2014-2016年业绩复合增长率在25%左右。 我们预计未来公司将加快产品成套化和工程总包业务,将加快转型升级。公司在手现金15亿元,我们判断公司未来不排除进行外延式发展。
3.投资建议
公司符合我们“安全边际+弹性”选股逻辑。预计2014-2016年EPS为0.96/1.23/1.52元,PE为19/15/12倍;将加快转型升级;维持“推荐”评级。风险因素:水泥设备需求萎缩风险、矿山市场开拓进度低于预期。
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