上周五风电、光伏上网电价意外下调带来负面影响,但仍符合我们预期。国家发改委近日下发《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》(讨论稿)。通知提出,未来五年陆上风电的上网电价每年下调0.02-0.03人民币/千瓦时,光伏发电每年下调0.02-0.05人民币/千瓦时。低风速地区2016-17年降价幅度较小(四类资源区下调0.01-0.02人民币/千瓦时,常规地区下调0.02-0.03人民币/千瓦时),光照资源少的地区降幅也相对较小(三类资源区下调0.02人民币/千瓦时,其他地区下调0.03-0.05人民币/千瓦时)。虽然市场认为此次意外调价将带来负面影响,但此次降价在我们的预期之内。在年初发布的报告“利用小时和装机增速双回升”中,我们曾预测风电上网电价会继续下调,而且这对于有能力持续安装机组的风力发电设备制造企业是利好。在新能源板块中,相比于光伏,我们依然更看好风电,理由是补贴不发放对现金流的压力给光伏发电投资带来了不确定性,导致抢装潮难以实现。行业首选仍然是金风科技(2208.HK/港币14.62,买入),预计公司将从持续的抢装潮中受益。另外,我们认为下调上网电价只是新能源政策中的一环,之后还将出台更多有利政策,例如可再生能源电价附加的上调,新的装机容量目标、碳交易和可再生能源配额制。
此次调价只不过是将最不利的政策放在了第一个发布。
最终降价幅度可能小于首版讨论稿。据我们估算,风电项目目前回报率大约在12-19%。根据讨论稿中确定的下调方案并假设装机成本不变,我们预计2016-17年风电项目的回报率将下降1.2-2.1个百分点。我们通过敏感度分析,认为弃风率下降3个百分点或装机容量减少5个百分点能够抵消掉降价影响。尽管如此,鉴于大部分特高压电网要等到2017年之后才能投入使用,且今年1-9月跨省电力交换量同比下降达到3%,我们认为未来几年很难通过改善弃风率来抵消上网电价下调造成的影响。因此,我们预计大型国企很可能会对该政策提出异议,这也在一定程度上解释了为何发改委在这版讨论稿中设定了一个较为激进的目标。
15年3季度国内风电利用小时同比下降12%,龙源电力依然保持2%溢价。
根据中电联的数据,3季度国内平均风电利用率同比下降12%至315小时,主要受到东北、西北和东南地区大型风电基地低利用小时的拖累。尽管龙源电力(0916HK/港币7.11,买入)3季度利用小时数同比下滑11%(接近国内平均水平),但依然高于全国平均值2%。而华能新能源(0958.HK/港币2.40,持有)虽然利用小时数同比持平,但比全国平均值低6%。15年1-9月,国内总装机容量达到108.8吉瓦,其中新装机容量13吉瓦,同比增长39%。3季度国内风力发电总量同比增长16%至34,487吉瓦时,其中龙源电力占14%,华能新能源占7%,大唐新能源(1798.HK/港币1.03,持有)占5%。
多晶硅价格持续下跌,电池组件价格开始企稳。继2季度加速下跌之后,尽管8月份因季节性需求上涨带动价格温和回升,但10月份多晶硅产品价格依然呈下降趋势。根据PVinsights数据,多晶硅、晶片、电池和电池组件的单周价格环比分别变化-0.8%、+0.1%、+0.3%和+0.0%,目前价格分别为14.35美元/千克、0.204美元/瓦、0.320美元/瓦和0.559美元/瓦。考虑到多晶硅供应持续过剩,预计2015-16年价格仍将低迷,重申我们的观点,相比于多晶硅,晶片价格将更为稳定,且与电池组件价格的联动性要更高,理由是目前晶片市场集中度较高,其中保利协鑫能源(3800.HK/港币1,61,买入)占全球晶片供应量的30%左右。
